PMI连续3月收缩，怎么看、怎么办？【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，杨涛

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事件：2024年7月制造业PMI49.4%（前值49.5%）；非制造业PMI50.2%（前值50.5%）。

核心观点：7月制造业PMI低位微跌，整体经济景气度仍弱。往后看，要实现全年增长目标，需要下半年GDP增速回升至5%左右。继续提示，短期政策将“持续用力、更加给力”，指向增量政策应会陆续出台，尤其是地方化债、核心城市进一步松地产、地产收储规模扩大、专项债加快发行等。

1、整体看，7月制造业PMI微跌、连续第3个月收缩，符合预期和季节性；非制造业PMI持续回落，整体经济景气度仍弱。

2、结构看，进出口之外的多数分项都小幅回落，指向外需强、内需弱的特征延续。

3、往后看，实现全年目标要求三季度经济好转，下半年更多增量政策可期。

>基本面看，二季度GDP增速降至4.7%，要实现全年增长目标，需要下半年GDP增速回升至5%左右，主要支撑力量可能是政策发力推动投资回升、出口延续偏强。

>政策面看，7月政治局会议强调“政策要持续用力、更加给力”，再提“加强逆周期调节”，预计政策落地节奏应会有积极变化。短期应会有增量政策出台，重点围绕本次会议部署，包括专项债加快发行使用、再降准降息、地方化债、进一步松地产、地产收储规模扩大等。

4、具体看，有5大信号：

>供给高位缓降，需求继续处于收缩区间；

>进出口订单小幅回升，但均继续处于收缩区间；7月出口增速可能进一步提升；

>价格指数回落，预计7月PPI同比-0.8%左右；库存低位震荡；

>大企业景气回升、中小企业景气回落，建筑业就业续创新低；

>服务业景气继续回落，建筑业景气创近年来新低。

正文如下：

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1、7月制造业PMI微跌、符合预期和季节性；非制造业PMI持续回落。7月制造业PMI为49.4%，较前值微跌0.1个点，基本符合预期和季节性（2015-2019年7月PMI平均环比回落0.1个百分点），连续3个月处于收缩区间。7月非制造业PMI回落0.3个百分点至50.2%，连续4个月回落；其中服务业PMI回落0.2个百分点至50.0%，建筑业PMI回落1.1个点百分点至51.2%。7月综合PMI产出指数回落至50.2%，指向企业景气扩张继续放缓，可能与传统生产淡季、市场需求不足、局部地区高温洪涝天气等因素影响有关。

2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：

1）供给高位缓降，需求继续处于收缩区间。供给端，7月PMI生产指数50.1%，较上月回落0.5个百分点，仍处于扩张区间。从高频看，7月PTA开工率、粗钢产量等传统生产高频指标多数也小幅走低，指向工业生产有所走弱，可能与需求不足的制约有关。需求端，7月PMI新订单指数回落0.2个百分点至49.3%，新出口订单指数微升至48.5%，均连续3个月处于收缩区间，制造业市场需求仍显不足；行业看，造纸印刷文体用品、铁路船舶航空航天设备等行业供需增长较快，黑色金属等行业产需释放不足。

2）进出口订单小幅回升，但均继续处于收缩区间；7月出口增速可能进一步提升。出口端，7月新出口订单为48.5%，较前值提升0.2个点，连续3个月处于收缩区间。高频看，7月前20日韩国出口18.8%（6月8.3%），出口运价续升，整体外需仍在回升。综合看，考虑到基数走低，预计7月出口增速进一步提升；进口端，7月进口订单微升0.1个百分点至47.0%，连续4个月处于收缩区间，侧面反映经济压力仍存。

3）价格指数回落，预计7月PPI同比-0.8%左右；库存低位震荡。价格端，随着铜、铝等大宗商品价格持续回落，7月原材料价格、出厂价格指数分别下降1.8、1.6个百分点；预计7月PPI同比维持-0.8%左右（6月-0.8%）。库存端，7月PMI原材料库存、产成品库存分别变动0.2、-0.5个百分点，维持低位震荡，整体库存周期回升仍需时日。

4）大企业景气回升、中小企业景气回落，建筑业就业续创新低。7月大中小型企业PMI分别变动0.4、-0.4、-0.7个百分点，中小企业景气连续3个月处于收缩区间；就业方面，7月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动0.2、0.1、-2.7个百分点，建筑业从业人员指数降至40.2%，续创2020年3月以来新低。

5）服务业景气继续回落，建筑业景气创近年来新低。服务业方面，7月服务业PMI回落0.2个百分点至50.0%，从行业看，交运邮政、文体娱乐业景气较高，零售、资本市场服务、房地产业景气较弱。建筑业方面，7月建筑业PMI回落1.1个百分点至51.2%，跌至2020年3月以来新低，应是受地产下行、基建施工偏慢影响，也与高温暴雨洪涝等扰动有关。

3、总体看，7月PMI连续第3个月收缩，多数分项小幅回落，需求不足仍是核心制约。7月制造业PMI小幅回落，连续第3个月收缩区间；除了进出口分项回升，其余分项多数小幅回落；指向外需偏强，内需偏弱的特征延续，背后还是地产、消费两大内需分项持续低迷，对生产端的拖累逐步显现，这应是7月政治局会议强调加强逆周期调节的经济背景。

4、往后看，实现全年目标要求三季度经济好转，下半年更多增量政策可期。基本面看，二季度GDP增速降至4.7%，要实现全年增长目标，需要下半年GDP增速回升至5%左右，指向三季度经济可能环比边际好转，主要支撑力量可能是政策发力推动投资回升、出口延续偏强。政策面看，7月政治局会议强调“政策要持续用力、更加给力”，再提“加强逆周期调节”，预计政策落地节奏应会有积极变化。短期应会有增量政策出台，重点围绕本次会议部署，包括专项债加快发行使用、再降准降息、地方化债、进一步松地产、地产收储规模扩大等。

风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；杨涛，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。

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本文节选自国盛证券研究所已于2024年07月31日发布的报告《PMI连续3月收缩，怎么看、怎么办？》，具体内容请详见相关报告。

熊园    S0680518050004   [e-mail]

杨涛    S0680522070001    [e-mail]

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